2017年利率下行空间有限 房地产拐点出现会较慢

2017年在当前全球经济放缓，低利率或负利率的环境之下，2017年大类资产究竟如何配置备受关注。

12月9日，合星资产总经理严磊在接受采访时，表达了四个方面的观点：做大类资产配置离不开利率和汇率，个人认为明年中国利率下行的空间几乎是没有，甚至会有小幅加息的可能；而人民币在2017年可能是一个持续缓步贬值的过程。

他还进一步分析指出，大类资产配置中，受利率上涨和违约潮的影响，2017年债券不是很好的投资标的，同时，股市也不会出现持续性上涨，不过，板块中间还是会有一些机会。对于黄金，明年可以超配，且将来1900多点美元每盎司的价格，一定不是黄金天价。

谈及房地产，严磊表示，房地产明年整个大幅上涨的空间是不大的，肯定会出现一个板块分化。

此外，严磊亦进一步强调，对投资来说，还是要找到一些所说的专业投资者来为大家做投资配置。

据介绍，合星资产是一家以定向增发、证券投资、股权投资为核心业务的多元化资产管理公司。凭借丰富的项目开发能力、卓越的基金管理能力，实现了项目市场与资本市场的有效对接，致力于为高净值客户和机构投资者提供高品质的金融产品服务。同时，已经获得私募基金管理人牌照，全国性的保险经纪牌照。

●观点1：2017年人民币汇率或缓步下行

特朗普当选美国总统之后，或将采取“宽财政+略紧货币”、“经济上行+再通胀”，这有可能将对全球大类资产配置产生重大影响。

12月9日，严磊在接受采访时坦言，“做大类资产配置最根本的目的，就是要在每个风险比例里面去获取更高的收益，即在所有的资产里面进行切换，去切换到一些可能风险收益比较高的那些资产。”“而做大类资产配置最关键的（因素），一个是利率，一个是汇率。”

对于利率，严磊表示，“我们认为明年利率下行的空间非常有限，甚至于会出现紧缩的货币政策。当然不会大幅加息，可能会小幅加息，或者没看到加息，但是整个M2的增速会下降，实际上它就会变相地缩减货币。”

他进一步解释说，首先，中国的名义利率高于美国，而维持高的名义利率原因之一，就是这样会减轻人民币的一个贬值压力，因为当人民币对于美元来说是一个高息货币之时，有可能会把部分资产会吸引过来。其次，从政府的角度来说，继续低的利率实际上是有害的。现在是一个货币超发的时代，包括欧盟、日本已经是负利率，而之前美国也是一轮又一轮量化宽松，这样虽然一定程度上解决了经济问题，但也会带来“热钱”问题。

“个人认为人民币汇率在2017年可能是一个缓步下行的过程，但是并不是建议大家把钱全部换成美元。”严磊称。

九州证券全球首席经济学家邓海清也曾分析认为，强势美元政策是伪命题。2017年尤其下半年，人民币资产成为受全球资本推崇的资产，可能会成为大概率事件。

早前亦有评论员文章表示，尽管受外部环境变化影响，11月人民币对美元汇率也贬值了1.69%，但与其他主要非美货币相比贬值幅度仍然较小，人民币对一篮子货币汇率继续保持小幅升值，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定的强势货币特征。

●观点2：债券不是很好的投资标的 股市上涨有限

债市经历了两年多的牛市，或将迎来严峻时刻。数据显示，5年期、10年期国债期货主力合约均创出上市来最大单日跌幅。

“从2014年开始，债已经走了两年多的牛市，不过个人认为明年债应该轻配。”严磊分析说：首先，因利率上升，明年债券不是一个很好的投资标的。其次，2017年违约数量会大大高过2016年。

来自中诚信国际数据显示，从2014年发生第一只债券违约起，在过去的两年半时间中，债券市场已经累积违约达到85只，违约总金额超过370亿元，而今年以来的违约情况已远超过去两年的只数和规模。“随着利率上涨，实际上企业的所谓再融资成本也在上涨。对企业来说压力更大了，这样就会出现所谓的一系列违约事件。”严磊进一步坦言，所以2017年可能是一个违约年，就债券来说，或不是一个很好的投资标的。

今年9月，中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称业务规则）及相关配套文件，在原有两项产品的基础上，推出了包括信用违约互换（CDS）在内的两项新产品。

对此，严磊则分析指出，CDS类似于针对债务违约的一份“保险”，一个保护银行所持有的一些债券的工具，这也是个人认为2017年债券可以轻配的因素之一。

除债券外，股市走势更是备受投资者关注。

“我们说2017年实际上不能算是一个长线投资，只能算是在一个中线的投资范围内。影响股票上涨或下跌的最主要因素实际并不是公司业绩有多少改善，因为公司的基本面改善反映在PE上面后，最后影响到这个股价的上涨，可能是一个比较漫长的过程，不会一蹴而就。从中期来看，我认为影响股票最大的一个因素就是资金和筹码。”严磊坦言。

他进一步分析指出，2017年对股市有怎样的利好（即资金供应）：

首先，已经开通深港通、养老资金入市、险资入市等，这些利好使得我们能看到子弹在哪里。同时，可以看到，随时间推移，一些2015年或2016年上市的公司即将到解禁期，中小板或高估值创业板公司的部分大股东有冲动把股份变现。

其次是定增。通常一年期定增锁定期是12个月，三年期定增锁定期是36个月，且是定价发行，一般折扣率会非常高，一年期定增现在来看好像折扣率较低，大概在九折、九五折，不过去年实际上有一批定增——特别在股灾时发一批定增是有五折或者六折票的，而到今年又到了一个解禁状况，这也是市场的一些供应量。

第三，去年股灾时，当时有要求“上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持”，而今年可以看到，券商保荐或者投行业务一般，盈利情况会比较差，所以券商有希望把这些套现变成盈利的冲动，所以这也是对市场潜在的一个筹码供应。

严磊亦进一步表示，结合上面所说的资金和筹码供应量，从整个大盘来看，个人认为2017年实际上股市上涨有限，不会出现持续性上涨；至于板块中间，当然还是会有一些机会，但很难说明年会轮到哪个板块，个人建议从估值上下工夫，可以买一些估值较低的东西。

●观点3：房地产大幅上涨空间有限 黄金可以超配

去年10月以来，我国M1、M2 剪刀差不断扩大，社会信贷总量不断增加。2016年1~10月累计增量达到10.81万亿元，大量的居民收入通过加杠杆的方式进入房地产市场（特别是住宅市场），使房地产销售增速持续高位，价格亦是强劲上涨。

在谈到房地产市场时，严磊表示：“房地产明年肯定会出现一个板块分化，但是不可能出现像2015年全盘继续大幅上涨景象，可能一二线城市在一些核心区域会做一些所谓的高位盘整，或者是高位的一些波动，不过，我认为整个大幅上涨的空间是不大的。”

他进一步分析指出，房地产拐点会出现得较慢，但没有办法预见这个拐点在哪里，不过，像去年房价半年上涨20%、40%的这种空间已经不大。总体来说，他个人认为把房地产作为一个金融产品属性投资，应该已不是一个非常好的投资工具。

相比房地产，严磊对金价更为看好。

12月9日数据显示，在美元飙涨和全球股市上涨情况下金价继续走低，美市盘中最低下探至1156.30美元/盎司。

对此，严磊预计：“黄金是大宗商品中较特殊的东西。虽不能说2017年黄金会有一个暴涨计划，但个人建议2017年应该是超配黄金的，此外，我认为1900多点美元每盎司，一定不是黄金的‘天价’。”

他进一步分析指出，首先，大家可以看到影响金价的最重要因素是就是真实利率，只有真实利率在低位之时，黄金才会涨。虽然美元要加息，但是评判美联储加息的标准一个是就业率，一个是CPI，只有这两个标准都达到它才会去加息。那么如果美联储加息，它盯的指标也往上走，而真实利率没有变，还保持在一个低位，这就为黄金的上涨提供了一个最好的基础。其次，个人认为2017年实际上黄金会“是底不反弹，反弹不是底”，大家都会发现黄金是一个很好的一个避险工具。此外，在做投资时，很多时候就是看这个“聪明钱”去了哪，然后大家的投资就会往那走。实际上不管是美联储或中国央行，它们储备里面一定是黄金占很大一部分。

不过，严磊亦强调，大家如果去投资黄金的话，不要期望它会一夜暴涨。“我不知道‘黄金’风什么时候会来，但能够确定，它向下的空间非常有限。且2017年我认为会有一些事件驱动，或引起黄金出现一些‘暴动’的可能性。”所以，他个人认为2017年的投资建议应该是超配黄金的。

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